编译 | 洒脱喜
莱特币的第二次区块奖励减半已成功完成，而接下来，我们将在2020年5月迎来比特币的第三次区块奖励减半。
“历史不会重演，但总是惊人地相似，” —— 马克吐温
世界杯和奥运会是每四年举办一次，而比特币的挖矿区块奖励，也同样是每四年一次发生减半。最初，比特币的区块奖励为50 BTC，其在2012年底降至25 BTC，在2016年时降至12.5 BTC，而它的第三次减半，将于2020年5月20日前后发生，届时，比特币区块奖励将进一步降低至6.25 BTC。
或许是设计所致，又或者只是偶然，上两次比特币价格周期都与区块奖励减半有着紧密的联系。通过回顾这两次减半，并分析它们对比特币供应、需求和价格的影响，我们期待对此前的强大价格周期作出解释，并帮助投资者为第三个周期做好一些准备。
来源：Yahoo Finance
我把这个时期称为散户时代，因为比特币在当时只在技术人员和散户投资者中获得了早期采用。在这一周期的开始，整个比特币的经济规模还太小，机构们不会注意到它。
在第一次减半的价格周期开始之前，比特币在2011年6月-11月期间经历了一个周期，其价格从31美元下跌至2美元，跌幅超过了90%。
比特币价格在2011年11月份开始上涨，然后在2012年11月，比特币发生了第一次减半，此后，其价格继续上涨，直到2013年11月创下1200美元的历史新高。这一周期表现出明显的对称性，即减半前12个月和减半后12个月，总体呈现上涨的趋势。
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在第一个周期当中，价格表现出疯涨的情况是在减半发生之后（减半前上涨到13美元，减半后上涨到1200美元）。这一周期的整体价格上涨幅度是350-400 倍（取决于你看到的价格来源）。
实际上，减半前比特币只涨了4倍，而减半后接近上涨100倍。
而在达到1200美元的峰值之后，长达14个月的深度衰退期紧随而来，比特币价格下跌超过80%以上，最低达到200美元左右。而之后的10个月，比特币价格维持在200-300美元之间。
我们把这个周期称为风投时代，因为在这个时期，已经有几家风险投资公司和冲基金观察到了比特币的第一个周期，并进入了市场。这一周期内，还出现了几家加密货币对冲基金，其中很多基金在风投时代结束后的大崩盘中未能幸免，但仍有大约150家幸存了下来。
比特币价格在2015年11月开始大幅上涨，这开启了第二个减半价格周期，这距离2016年7月的正式减半大概提前了8个月的时间。
在减半正式发生后，比特币继续上涨，整个周期与前一次一样大约持续了24个月，直到2017年12月达到了19000美元的历史新高。
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实际上，这次减半价格周期，比特币的大部分升值也同样是在减半后发生的（减半前上涨至650美元，减半后呈抛物线形上涨至19000美元）。整个周期上涨幅度约为80-90倍，而减半前大约只上涨了3倍。
这次减半价格周期结束后，比特币经历了长达12个月的衰退期，其价格再次下跌80%以上，最低达到3000美元左右，而此后的4个月内，比特币一直徘徊在3000-4000美元之间。
比特币价格在2019年4月推高到5000美元以上，而此后其价格的继续上升，标志着下一个周期的开始。
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而没有参与先前周期的大型机构们，似乎正逐渐步入这个周期，因此我们把它称为机构时代。例如，富达正在推出加密货币交易业务；摩根大通（JP Morgan），其首席执行官杰米•戴蒙（Jamie Dimon）在上一个比特币周期中将比特币称为一种欺诈，而其目前正在经营自己的摩根大通币；Facebook，在上一个周期中，其禁止了加密货币广告，而现在它正计划与几家大型机构合作推出Libra。
摩根大通币和Libra显然不会直接支持比特币，但这些机构的举措，引起了人们对加密货币和比特币的关注。机构投资者和监管者们正在研究这些不同的项目，并问自己：
“我应该支持（或投资）像比特币这样的去中心化算法货币，还是应该将印刷货币的控制权移交给大公司？”
让我们总结一下目前为止关于减半周期的主要发现：
上表中有一些有趣的数字和模式，但有一种模式最吸引我：
为何比特币大部分的涨幅都是在减半后出现的，而不是在之前出现？
比特币减半是一个众所周知的事件，市场会明智地预测供应减少对价格的影响。那么，为什么在减半之前，价格的涨幅并没有非常明显呢？关于这个问题，之后我们再谈。
资产在任何时间点的价格，都能使供求平衡。减半如何导致比特币价格上涨的初步解释，是一个以比特币矿业公司活动为中心的供应方面的故事。比特币矿工在确认比特币网络交易方面，起着至关重要的作用。他们每挖到一个区块都会得到新的比特币奖励。矿工是出售新鲜开采的比特币的边际供应商，这也增加了比特币的流通量。在其他条件不变的情况下，如果矿工出售的比特币更少了（减半后），他们将要求更高的价格。类似的，如果可用的比特币数量减少了，买家将支付更高的价格。
还有一个供应组件没有得到足够的讨论，即比特币矿工有两个收入来源（新区块奖励和确认交易的交易费用）。事实上，当比特币2100万BTC近乎全部开采出来后，交易费用将是矿工唯一的收入来源。
即：边际供应=矿工收入=开采的比特币+交易费用
让我们分析一下这两个组成部分的情况。
在第一次减半发生之前，比特币每天会有7500 - 8000 BTC的新币供应。而在第一次减半完成后，其日新增供应下降到3700-4000 BTC。而目前，比特币每天的新增供应大约为1900-2000 BTC。而在下次减半完成后，新增日供应会下降到1000 BTC 左右。
来源：coinmetrics.io
而从美元的角度来看，情况则是完全不同的。比特币的价格在第一次减半当天是13美元，当时每日边际供应量减少了约4000 BTC（从8000到4000）。这相当于减少了价值52000美元的边际供应。
13美元*（8000–4000）=52000美元
比特币价格在第二次减半当天约为650美元，边际供应下降了2000 BTC或130万美元。
650美元*（4000–2000年）=130万美元
假设比特币的价格在下一次减半之前不会有太大的变化，并且保持在10000美元左右（这个假设很糟糕，我知道，但会让我开心 = =）。那么按照这个价格，日供应量将减少1000 BTC，边际供应将下降1000万美元。
10000美元*（2000–1000）=10000000美元
在一个月的时间里，这会减少3亿美元的边际供应，在一年的时间，则会减少36.5亿美元。
边际供应的下降，明显减少了流动供应。那减少了多少，以及我们如何测量？使用比特币通胀率（将新供应量与比特币总供应量进行比较）是没有意义的，因为大部分供应量不是流动的（投资者会在钱包里存放几个月甚至几年的时间）。
“边际供应减少必须与总流动供应进行比较。”
量化的一种方法，是将因减半而减少的流动性与每日交易所的交易量进行比较。不幸的是，加密货币交易所报告的交易量并不可靠。根据提交给美国证券交易委员会（SEC）的一项研究报告显示，市场上高达95%的交易量是值得怀疑的。考虑到这一点，我在本节中使用了大量四舍五入的数字，因此可参考性并不高，使用它们仅仅是为了说明逻辑。
根据CoinMarketCap的数据，每天市场上大约有200万 BTC的交易量。按照目前的区块奖励率，每天流动供应会添加2000 BTC，每月新增6 万 BTC，每年则是73万 BTC。这意味着市场有能力吸收273万的年流动供应量。当区块奖励减半，每天只开采1000 BTC时，年供应量将减少到236.5 万，这大约是每年流动供应量减少13%。
另一方面，如果我们认为报告交易量的95%是可疑的，那么实际交易量将接近10万 BTC。下一次减半将年供应量从830000（100000+730000）减少到465000。每年的流动供应量减少了 44%。
现在让我们讨论一下矿工收入的第二个组成部分。自2015年以来，比特币网络每天处理超过10万笔交易。2017年12月，比特币交易量创下了50万笔左右的历史新高，在达到高点之后，交易量开始大幅下降，然后在2018年和2019年继续上升。
来源：germany.com
除了2017-18年12个月期间的交易费用飞涨外，下表显示，比特币日常交易费用一般保持在200 BTC以下。2019年，比特币网了每日交易费用平均约为70 BTC。显然，交易费用也显示出与比特币价格的强相关性（费用与币价呈正相关波动）。
来源：coinmetrics.io
接下来，我们把区块奖励和交易费用放到一起，然后全面地了解矿工收入，以及他们可能引入的每日边际供应。新开采的比特币在历史上一直是矿业收入的主要来源。即使在今天，每天平均70 BTC的交易费用与每天2000 BTC的新增供应量相比仍然是很少的然而，随着交易量的上升和大宗回报的减半仍在继续，交易费用成为收入的主要来源，仅仅还需几年的时间。
来源：coinmetrics.io
我们花了很多时间来讨论供应，而接下来，我们将目光转向需求。
比特币是第一个，也是最流行的实现直接货币化的网络。与其他依赖间接收入来源的社交网络（例如广告）不同，比特币网络会直接奖励矿工的努力。
比特币的blockchain钱包用户数量以惊人的速度在增长，其目前超过了4000万，仅在2019年便增加了800万，可见，比特币网络正呈现出爆发式地增长。根据梅特卡夫定律，网络的值与其节点的平方成正比，又鉴于比特币的供应有限，比特币价格显然会随网络的增长而上涨。
来源：blockchain.info
我在前一篇文章中，讨论了稀缺资产的价值是如何在有限的供应中体现出来的。比特币是数字稀缺性的首个流行的实现方式，其引领了加密货币革命。自比特币诞生以来，市场上出现了成千上万种加密货币资产，但比特币仍保持着领先位置。价格稳定的资产，显然适合作为交换媒介，而比特币作为稀缺资产，其价格的上涨增加了其作为价值存储的吸引力，并加大了人们对它的需求。
“价格的上涨，会加大人们对比特币的需求。”
下面的图表，是谷歌趋势所展示出的人们对比特币的兴趣变化。比特币搜索量最大的时间点是在2017年12月，当时比特币的价格创下了历史新高。2013年12月的搜索兴趣峰值也与此前的历史高点一致。而最近，随着比特币价格的继续上升，其搜索兴趣又开始上升。
来源：Google Trends
还有很多证据能够证明需求价格与区块链活动的相关性。比特币区块链的交易活动会随币价的增长而增长，反之亦然。注意，我们关注的是交易数量，而不是交易的美元价值。
来源：coinmetrics.io
我们用上面提到的内容，来试图解释比特币的价格周期：
数字黄金的故事已为比特币聚集了大量关注，人们对比特币的需求在继续上升，从越来越多的钱包、交易所、搜索、媒体报道等情况来看，这一点是非常明显的。
过去两次的比特币减半，呈现出以下价格周期特征：
减半前：比特币价格开始上涨，人们预期即将到来的减半活动会是积极的。
减半后：随着比特币在风投、对冲基金和机构投资者中获得认可，不断上涨的价格吸引了越来越有钱的投资者和投机者的新需求。新需求超出预期，减半后价格继续上涨。在过去的周期中，价格上涨导致的需求增长被严重低估。
泡沫：不断上涨的价格会导致FOMO现象的发生，并吸引更多的投机活动。泡沫形成，价格创历史新高。在这个阶段，投机价格远远超过了可持续需求，而泡沫最终会破裂。
崩盘：崩溃的价格导致需求的减少，就像价格上涨导致需求的增加一样。很多人会离开这个聚会。
建立新的基础：比特币最终在当前边际供应率下找到价格和需求平衡，并形成一个明显高于前一个周期基础的新基础。
从较高的基础返回到步骤1。
这里需要澄清的是，上述逻辑取决于比特币独特的数字黄金“故事”所产生的需求，以及比特币作为头号加密货币的地位。相比之下，莱特币减半可能会很有趣，但莱特币缺乏强有力的故事和需求。
也因此，莱特币的价格周期并不符合上面列出的情况。
市场是智能的，它会学习和适应，所以没有两个周期是相同的。让我们看看比特币的第三次减半，有多少会按过去的模式进行。历史不会重演，但总是会惊人地相似。
注：原文作者Vishal Karir, CFA 是前贝莱德和万事达卡高管，现Huddl联合创始人和首席投资官。
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