原文标题：《投资数字资产的机构版图（一）灰度》
原文来源：欧科云链OKLink
每年都有行情好的东西，比如前年的白酒、去年的白酒、今年的白酒、明年的白酒——白酒，永远的神；比特币，经常超神。
（图片来源：新浪微博）
过去 10 年，比特币的价格涨幅达到了 1200 万倍。
去年 9 月开始，比特币迎来牛市，从 9000 美元一路上涨，创下了 41950 美元的历史新高，截止发稿时，币价回落到 35000 美元附近。比特币近日的涨势带动了行业的整体增长，1 月 7 日，加密资产总市值首次跨过 1 万亿美元的门槛。
这次行情的原因大概有几点。
首先，在全球疫情背景下，全球大多数国家经济明显下行，美联储无限量化宽松，投资者开始转向避险保值资产。作为基于区块链网络的、去中心化的支付系统，比特币的代币总量限定为 2100 万枚，具有绝对稀缺性，因而成为投资者的投资选择。
其次，比特币作为私人货币，目前缺乏有效监管，炒作与投机也成为推动币价上涨的一个因素。
（数据来源：OKLink）
但整体来看，此次比特币牛市，主要归因于机构投资者和高净值投资者的入场。从灰度到 Paypal，从微策略到富达投资，从 Square 到 Galaxy Digital，机构与企业级投资者持续购入比特币等加密资产，既是变相锁仓，又刺激了散户投资者，将比特币市场推向高点。这些机构投资者为比特币市场、数字资产市场注入了新的动力。借此机会，欧科云链 OKLink 推出了「投资数字资产的机构版图」系列文章，盘点数字资产市场背后的「棋手」。
灰度信托（Grayscale）是「机构投资者」里的先行者。而一切，要从它的创始人巴里·希尔伯特（Barry Silbert）讲起。
希尔伯特这个人非常了不起，12 年就开始投资比特币，13 年还投资了 Coinbase、Ripple、Bitpay 这些机构，现在都成了加密巨头。
2004 年，他创立了一个私募股权交易平台 SecondMarket。13 年，他在背后操作，推动 SecondMarket 成立了两个机构——Grayscale 和 Genesis Trading 的雏形部门。2015 年，SecondMarket 被纳斯达克收购，保留了加密资产相关业务。之后，Barry Silbert 整合了这两大业务与个人投资业务，成立了业内大名鼎鼎的 DCG（Digital Currency Group）。
DCG 成立之后，发展迅猛，现在已经有了灰度、 Genesis、Coindesk、Foundry、Luno5 家子公司，每个都是各自赛道的头部机构，还直接投资了 160 多家与加密货币、区块链有关的公司。
灰度信托目前一共持有 10 只信托基金，9 只单资产信托产品，分别对应比特币、以太坊等 9 种数字资产；另外还有一只数字大盘基金，包含 4 种数字资产，根据市值加权确定比例，分别是比特币（81.63%）、以太坊（15.86%）、 比特现金（1.08%）, 莱特币（1.43%）。
（数据来源：qkl123.com）
截止发稿日，抛开数字大盘基金里的资产，灰度比特币信托的持仓量就达到了 606,776 枚，占流通总量的 3.263%，以太坊信托持仓也有 2,935,513 枚，占流通总量的 2.571%，可以称得上「行业貔貅」。
现在，灰度旗下的比特币、以太坊信托，都成为了向 SEC 汇报的公司，而且在美国层次最高的场外交易市场 OTCQX 挂牌，交易活跃度排在前十之列。
灰度信托的 10 只信托基金，运作模式基本一致，我们以 ETH 信托为例讲一下。
首先，灰度信托会定期在一级市场面向合格投资者开放私募，这个开放期由灰度自行决定。在开放期，以太坊信托支持现金和以太坊两种出资方式。如果是现金出资，灰度将认购资金交由被授权经纪人 Genesis，由后者在现货市场上买入以太坊；投资者也可以直接提供实物 ETH 出资。
之后，灰度会将以太坊交给 Coinbase Custody 托管，再根据认购出资的资产数量，发放对应的以太坊信托份额。出资获得以太坊信托份额之后，会有 6 个月的封闭期。封闭期结束，就可以在二级市场上自由转让。
需要注意的是，灰度旗下的所有信托现在都不设赎回条款，只进不出，持续锁仓，因为这一特点，行业内常常把灰度比作一只「加密貔貅」。当然，未来如果灰度有意愿，并且获得 SEC 批准，也有开启赎回的可能。
（来源：https://grayscale.co/faq/）
此外，灰度的每只基金，都会有收取 2%-3% 不等的管理费，逐日计算，每个月以数字资产的形式来支付，像以太坊，目前的手续费就是 2.5%。灰度的信托产品会基于 TradeBlock ETX 指数（24 小时 VWAP，基于交易量权重的价格价指数），来跟踪底层资产的价格，但目前来看，整体存在较高的正溢价，流通率越低，溢价越高。
（以太坊信托与以太坊价格曲线）
这一方面是由于，不可赎回、较长的封闭期和有限的流通量，导致二级市场上形成供不应求的局面，使信托份额长期溢价。而随着禁售期解封，部分投资人会选择在二级市场上卖出，随着市场供应份额增加，溢价就会持续减少。
灰度是加密资产信托的先行者。因为巴里·希尔伯特的前瞻性眼光，灰度获得了极佳的先发优势。
从持仓上看，截止到发稿日，已经有超过 38 家机构投资者公开持仓了灰度的比特币信托。这里面包括一些知名的加密资产借贷公司、对冲基金，比如 BlockFi、三箭资本。传说中的罗斯柴尔德家族旗下的公司，也在这份名单里。
（数据来源：https://fintel.io/）
看资金管理规模，截止到发稿日，灰度的总规模达到了 284 亿美元。其中，比特币信托大概有 241 亿美元，占比 84%，以太坊信托大约 35.1 亿美元，占 12.3%，数字大盘基金是 3.51 亿美元，其余的规模都比较小。
风口产生了巨大的虹吸效应，在灰度身后，逐渐出现了一些追跑者。像 21Shares、3iQ、富达投资、天桥资本等公司，都相继推出了比特币基金。但目前来看，他们无论从管理规模，还是二级市场流动性来看，距离灰度还是差了一些身位。
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