来源：彭博情报（Bloomberg Intelligence）
编译：Corn
主要内容：
1、比特币、以太坊、加密货币、美联储和2022年通货紧缩的力量
2、2022年三位加密货币中坚分子？美元、以太坊、比特币
3、比特币是否在2021年开启了新的牛市？更新的趋势
4、2022年，什么可能阻止以太坊的牛市？更高的价格
受到中国禁令的激励以及稳定币（大部分是中心化稳定币）和NFT等革命性技术的扩散，随着适当的监管以及相关看涨价格的影响，我们预计美国将在2022年接受加密货币。稳定币可能是错误命名，因为它们中的大多数都锚定美元。法定货币的无限供应应该会维持价格的上涨，尤其是供应有限的比特币和以太坊。
对于2022年，可能更深刻的问题是，阻碍比特币、以太坊和稳定币前进步伐的因素都有哪些？不过我们预计通过更广泛的采用可以克服大多数的动荡因素，例如2021年接近50%的修正。随着股市回报的正常化和美国经济持续下滑，美国国债收益率投资组合中的比特币和以太坊可能会大放异彩。
比特币、债券和美联储
比特币、以太坊、加密货币、美联储和2022：通货紧缩的力量
美联储重新推动消除压力，债券收益率下降可能表明2022年的宏观经济环境有利于顶级加密货币——比特币和以太坊。到2021年底，加密资产与股票表现出不同的强度，这可能预示着2022年数字资产的表现将继续有出色的表现。
图一：美联储收紧政策是一个梦吗?比特币可能会呈现出答案
比特币是否期待美联储结束游戏？
扭转美联储在2022年紧缩预期的主要力量是股市下跌，这对比特币来说可能是双赢的。作为基准的加密货币，它正在向数字价值存储的方向发展，不过现在仍处于价格发现模式，属于风险资产，一直随股权大潮而上涨。如果股市下跌，比特币将面临最初的阻力，但在一定程度上，股价下跌对债券收益率造成压力并刺激央行增加流动性，加密货币可能成为主要受益者。图一描绘了一年期间联邦基金在2022年的加息预期。美联储试图维持紧缩周期的尝试失败，特别是自2015年加息以来，这一事实表明美国将继日本和欧洲之后走向负收益率。
债券收益率普遍下滑和比特币的关系
尽管普遍认为收益率更高，但美国国债长期债券仍无法维持在2%以上，这可能是一个主要指标，预示着在2022年向更通缩的环境过渡对比特币有利。2020年2月，长期债券首次跌破2%的门槛，显示出大流行的严重性。大多数风险资产在 3 月份紧随其后。图二显示，美国国债收益率可能会步日本和欧洲国债收益率的后尘，进入负值区间。即将推出的数字储备资产可能是最突出的受益者。
图二：比特币可能是低收益的主要受益者
基金已经从传统的模拟黄金转向比特币和以太坊。2022年的问题主要是这些资金流的互换或加速。随着债券收益率下降，我们倾向于基金转向比特币和以太坊。
加密货币与股市相比有优势吗?
2021年相对于股市的不同强度以及大幅下跌的支撑，这些都可能为2022年加密货币资产价格的进一步升值奠定基础。自2020年的暴跌以来，整体股市从未出现过10%的回调，相比之下，加密货币市场在2022年可能拥有相对优势。图三显示，尽管标准普尔500指数在11月底下跌，但彭博银河加密指数仍在复苏。加密货币是风险资产，但其核心——比特币和以太坊，它们可能正在向价值存储过度。
减少供应是两大加密货币共同的一个关键属性。在早期采用和迁移到投资组合的时期，数字资产可能比扩大的股票市场具有优势，但存在波动的风险，尤其是在美联储减少流动性的情况下。
图三：加密资产与股票市场的不同强度
美元、比特币、以太坊
2022年三个加密中坚力量——美元、以太坊、比特币
加密货币代表了一种更好的交易方式、一个更强大的生态系统和一个将继续存在的资产类别，加密美元是数字货币革命中最重要的推进部分，也是加密的中坚力量。比特币和以太坊这两个市场的牛市看起来就像锚定美元的稳定币不断上涨的市值一样持久。
2022年的比特币、以太坊和稳定币
过去的表现并不能预示未来的结果，但是当新资产类别的表现优于现有资产时，反对者别无选择，只能加入。我们认为这个过程在2022年将发挥主要作用，因为如果资金经理继续不配置加密货币的投资组合，那么他们将面临更大的风险。图四显示，自2019年底以来，彭博银河加密指数(BGCI)增长了约1200%，而标准普尔500指数则增长了近90%。如此出色的表现通常伴随着波动性，2021年BGCI近60%的跌幅可能为2022年进一步升值奠定了基础。
图四：加密美元扩散和推进 BGCI
BGCI是80%的比特币和以太坊。我们预计，2021年的一个稳定趋势将在2022年加速，那就是稳定币的扩散。图表显示，稳定币的市值已超过1300亿美元。
美元在加密货币中占据主导地位
与大约15000名竞相争夺投机领导地位的竞争对手相比，强大的稳定币连同比特币和以太坊有望保持在生态系统的领先地位。Binance Coin、Solana和Cardano已经取代了一年前接近顶部的XRP、Bitcoin Cash和Chainlink。图五描绘了加密美元市值与比特币和以太坊的持续上升轨迹。在我们看来，这个领域有很多猜测，正如Shiba Inu和Dogecoin所表明的那样，但前三名应该继续保持它们的地位：保持主导地位。
图五：加密货币牛市
以太坊占总数的百分比一直在上升，尤其是从一年前的10%左右上升到了20%左右。大多数稳定币在以太坊平台上运行。
数字资产牛市：稳定币
能够24小时进行美元的交易和传送且即时结算，并赚取远高于欧洲美元的利息，这是稳定币的属性，对以太坊等数字资产也有影响。这使美元振作了起来，并影响到了大多数金融资产。在一个快速走向数字化的世界中，通过数字货币进行交易的转变可能是不可阻挡的。图六将前五名稳定币（Tether排名第一）的市值与比特币和以太坊进行了比较。根据Coinmarketcap的数据，Tether的交易量通常超过比特币和以太坊的交易量总和。
图六：2019年底以来的市值变化
路上的坎坷是可以预见的，但央行数字货币的出现已经有了自然的进展，而且全世界都在追逐美元。
比特币的牛市
比特币是否在2021年开启了新的牛市？ 一个更新的趋势
临近2022年，比特币面临的关键问题是，它是达到了顶峰还是只是在一个巩固的牛市。我们认为是后者，并看到基准加密正在朝着成为全球数字抵押品的方向发展。2022年的关键支撑位可能在5万美元左右，阻力位在10万美元左右。
比特币的2022年初始位：4万-7万美元
正如我们所见，比特币在2021年修正约50%的原因是基本面看涨，并可能在2022年巩固上涨的价格。克服中国对加密货币挖矿的禁令和能源消耗问题改善了基准指数的基础，其价格自7月触底以来的回升就证明了这一点。大多数挖矿业务都转移到了美国和加拿大更安全的地方，全球最大的去中心化网络的能源使用表明了它的实力。图七描述了我们所看到的新一轮牛市，尤其是自7月低点约3万美元以来的牛市。
图七：比特币在2021年的下跌中消除了投机过度
良好支撑位在4万美元左右，略低于7月以来的20周移动均线和趋势线。7万美元左右是趋势通道上端的初始阻力位和20周均值上方的距离。
比特币有望在2022年达到10万美元吗?
比特币的价格似乎在10万美元的轨道上，我们认为这更多的是一个时间问题，尤其是考虑到需求增加与供应减少的经济基础。有大量的例子表明，比特币在2022年被主流采用的进程中将继续前进。美国、加拿大和欧洲的交易所买卖基金（ETF）和期货、迁移到60/40的组合以及萨尔瓦多的法定货币地位都预示着全球市场将迎来牛市。图八描述了比特币供应下降与价格上涨以及波动性看起来温和的情况。
图八：比特币的普及和供应下降
预期成熟资产的波动性下降是正常的，这就是我们对基准加密货币的看法。年化波动率略低于80%，看起来与2018年大致相同，但是价格却高得多，这表明了主流的迁移。
比特币可能不仅仅是数字版的黄金
如果过去的模式重演，比特币价格的潜在路径是稳定在每盎司黄金100倍左右，并且波动性恢复其下行轨迹。图九描述了加密货币价格相对于金属保持上涨的一个很好的理由，因为比特币的260天波动率在2021年初达到历史最低水平后出现了早期复苏。在2016年底，这一相对风险指标形成了一个类似的底部，因为比特币与黄金的比率在2017年底突破1倍阻力，达到10倍。供应量减少年（减半）是2020年与2016年相同的另一个因素。
图九：比特币与黄金的 100 倍相比——波动性
我们认为，一些意想不到的因素会阻碍这一技术指标，这是比特币相对于黄金保持升值路径的基础。
一个巩固、成熟的比特币牛市
我们认为比特币将在2022年迎来一个暂停、修正和重新振作的牛市。图十显示基准加密货币在11月18日的价格大约与第一季度末相同。随着市场深度和采用率的增加，波动性的下降是我们看到的持续趋势，同时价格也有上涨的倾向。2021年初对比特币来说是一个里程碑，与大多数主要资产类别（特别是标准普尔500指数）相比，加密货币的260天波动率降至有史以来的最低水平。到2021年，基准加密货币上涨了约100%，应该会从今年的平均价格略低于 50,000 美元左右开始找到支持层。
图十：第四季度比特币与第一季度持平（标记时间）
第二季度约50%的跌幅应该有助于巩固基础，我们认为比特币向10万美元迈进的潜力比维持在5万美元以下的潜力更大。(11/19/21)
以太坊牛市
2022年，更高的价格可能阻止以太坊的牛市
需求在增加，供应在减少，以太坊在金融和货币数字化中心的地位是价格进一步升值的基础。以太坊在2021年一直是表现最好的主要加密资产，我们预计在今年上半年下降约60%后，这一趋势将继续下去。
以太坊牛市的价格范围是4000-5000美元
以太坊进入2022年，使用率上升，供应下降，同时在今年经受住了大幅调整。关键问题是，过度上涨的价格可能需要多高的价格才能回调，以及在找到有反应的买家之前，第二大加密货币的支持率可能会下降多深。图十一描述了我们所看到的一个新的牛市，这是在跌至7月低点约60%的背景下。此次回调帮助确立了4000美元为关键阻力位，2000美元为支撑位。曾经的阻力现在变成了支撑，4000美元可能成为2022年的关键支点。
图十一：没有理由让牛市复杂化
作为不可替代代币(NFTs)和用于加密货币的平台代币的主要分母，以太坊在2021年确立了其实用性，我们预计2022年将以此为基础。成功导致竞争，但结果是那些所谓的以太坊杀手来来去去的换了一波又一波。
以太坊是比特币ETF的最大受益者
自美国交易所首只追踪比特币的交易基金推出以来，以太坊一直表现出色的事实可能表明，这个第二大加密货币将迎来更持久的牛市。从10月19日Proshares比特币策略ETF（BITO）推出前一天算起，以太坊的股价上涨了约20%。比特币下跌约8%。以太坊似乎正处于成为互联网抵押品的早期阶段，并且是构建DeFi、金融科技和NFTs平台的中心。
图十二：美国比特币ETF推出以来的表现
在2021年协议变化的背景下，供应减少增加了低于以太坊价格的基础。如果芝加哥商品交易所（CME）期货合约的交易量上升和未平仓权益可以作为指导，那么追踪比特币的期货ETF应该只是时间问题。
加密货币、DeFi和以太坊的崛起
以太坊在引领数字化、通证化、DeFi、金融科技和NFTs浪潮方面处于领先地位。图十三描述了第二大加密货币的价格，与Coinmarketcap加密货币资产的总市值大致平行。大多数NFT以以太坊计价，这意味着不断扩大的生态系统代表了对ETH的需求。比特币正逐渐成为全球数字储备资产，而以太坊正被用作互联网的抵押品。Tether是交易最广泛的加密资产。流行的边玩边赚游戏《Axies Infinity》在以太坊网络上运行。
根据Etherchain.org的数据，8月初至10月26日，约有63万个ETH（约正常供应量的50%）被下架，而自2020年8月以来的平均月供应量约为41万个。
图十三：以太坊-加密平台，互联网抵押品
以太坊已经赢得了深度和主导地位。成功会引发竞争，有很多潜在的以太坊杀手，但我们看到这个第二大加密货币顶住了对其领导地位的挑战。
以太坊供应量可能会直线下降
升级新技术可能会出现很多问题，但我们看到，随着供应增量的持续下滑，市场正在走向成熟，如果经济规则适用，对以太坊的价格来说是积极的。图十四描绘了在8月初开始从流通中移除代币的协议更改后，新的以太坊供应量减少得更快。这是第一次，新以太坊代币数量与未偿货币总数量的52周变化率首次有望降至4%以下。对第二大加密货币的需求没有那么直接，但供应量可能会低于比特币，比特币今年的跌幅不到2%。
图十四：供应趋势有利于以太坊价格上涨
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