Glassnode最近发布的一份报分析了宏观环境对美元和比特币价格走势的影响，深入研究了蔓延到所有资产类别的系统性抛售。尽管比特币的结构很稳健，但美元走强和高通货膨胀率震动了市场。美联储 5 月会议在即，而乌克兰冲突前线的事态发展增加了重大不确定性因素。
今年4月，比特币第三次跌破4万美元。在宏观经济不景气的情况下，美元走强给资产风险带来压力。因此，交易区间缩小至3.85 万美元和 4.2 万美元。
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目前，比特币与美元指数（DXY）之间的反向关系（图 2）表明，如果美元指数保持在 102 阻力位上方，这可能会削弱比特币，价格走势可能会回落至 35,000 美元及以下区域，特别是如果 DXY 上升可归因于货币政策收紧。由于美国计划出口更多天然气以补充欧洲的供应，美元可能会继续走高。下文进一步探讨这种催化剂（图 5）可能会提高 DXY 在加密货币市场再次震荡之前可以达到的临界阈值。然而，DXY 未能突破上述阻力位可能会将比特币推向 42,000 美元以上的通道。
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美元的发展在很大程度上取决于美联储的行动方针。不断上升的通胀和5月初可能加息50个基点可能会增强美元指数。图 3 表明美联储大规模债券购买狂潮的结束，但与大萧条相比，缩减规模并不那么明显。
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总体而言，我们遵循一种共识，即鉴于投入价格将提高通胀率，美联储将加快收紧政策。自疫情爆发以来，供应链一直承受着压力，而需求总体上保持强劲，推高了生产者价格。这意味着许多复杂的变化正在悄悄进入供应链的各个层面，并加剧恶性循环，亚马逊对其平台的第三方卖家征收5%的燃料和通胀附加费就是一个生动的例子。这一政策变化影响了该平台上约200万卖家的成本基础，仅在2020年，这些卖家就为该公司带来了超过800亿美元的收入。
美元走强，加上高通胀率，将加速商品、服务和建筑成本（图 4），这将为比特币和其他风险资产增加更多阻力。
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从美元的角度来看，我们比较了两种货币之间的价差，以根据两者之间的供需动态来衡量即将到来的走势。欧洲、日本和美国债券之间 5 年期收益率的差异表明，以美元借贷的动机更强，这可能会推高对美元的需求（图 5）。
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请注意，仅疲软的欧元就可能对 DXY 产生上行影响，我们看到乌克兰战争引发的持续风险因素威胁着欧元。例如，4 月 27 日停止对波兰和保加利亚的天然气进口对欧元造成打击，并帮助美元指数远高于 102 的关键水平，升至103.5点。有无数可能的升级可能导致欧元进一步疲软。然而，与美联储收紧货币政策所产生的影响相比，与战争有关的特殊催化剂在多大程度上会对加密货币产生负面影响无法得知。
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从回报的角度来看，在当前的经济条件下，风险资产和避险资产都没有蓬勃发展。黄金仍然是年初至今唯一的绿色交易资产类别，但上周它跟随美国股票、债券和比特币呈下跌趋势（图 6）。随着资产类别贬值，我们推断更多资金流入美元，增加了美元指数维持在 102 以上的可能性。
此外，投资者在恐慌中撤出 137 亿美元的美国股票，连续第二周出现资金外流。在等待美联储即将在5月会议上加息之前，33 亿美元流入美国固定收益证券（图 7）。然而，美元走强可能会从国际股票和固定收益中吸引更多资金进入美国市场和大宗商品，因为以疲软币计价的回报没有吸引力。
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尽管传统和加密市场出现动荡，美国股票和债券出现资金外流，但机构资本流出加密货币的速度有所放缓。上周总共记录了720 万美元的资金外流，其中以太坊受到的打击最大，而山寨币整体上涨（图 8）。
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要让山寨币季节充分发挥作用，比特币必须处于稳定状态。目前，美元需求强劲推动的跨资产类别的激烈抛售在短期内削弱了比特币。
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