比特币不是泡沫，或者至少现有证据强烈表明它不是。它的成长就像一个自我实现的预言：随着越来越多的人相信它是一种交换媒介并愿意购买它，他们就创造了它所需的条件以使其更有用。
文 | Daniel Krawisz. 原标题：How We Know Bitcoin Is Not a Bubble. 2014/5/3.
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货币的价值
无论比特币增长了多少数量级，仍然会有人坚持认为这是注定要失败的泡沫。针对这种说法，我将描述一个理论，该理论描述了如何根据奥地利货币理论来评估比特币。
在奥地利经济学中，货币之所以有价值，因为它是流动的。这意味着处处都需要给定币值，并且可以很容易地进行商品交易。例如，假设我有足够的比特币来购买 100 盎司的金条。在 2010 年底，这将价值大约 1 到 200 万比特币，并且不可能在公开市场上出售而不会严重影响价格。相比之下，在 2014 年初，100 盎司黄金价值约 100 比特币，而这一数额很容易在主要交易所之一快速交易，而不会明显影响价格。因此，2014 年初的比特币比 2010 年底更具流动性，因此是一种更好的货币。
不幸的是，这种关于货币价值的见解并没有给我们一种评估它的方法，因为流动性不能与价格分开。这是一个问题——听起来像是一个循环论证，因为它说比特币的价值是由它的价格造成的！这使得我们无法检测比特币是被高估还是被低估。
为了防止这个模型是因果循环的，需要一个时间元素。我们对货币的观察来自过去，而我们对其价值的判断则是关于近期的。这使得货币的价值成为一个正反馈循环。如果网络在增长，那么它将倾向于继续增长，而如果它在缩小，它将倾向于继续缩小。
这种货币模型没有独立量来估计基础价值之类的东西。任何价格都和其他价格一样好——唯一重要的是它的移动方向。毕竟这并不是真正的评估——但它仍然是了解比特币价格的正确方法。
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泡沫
在短期内，如果足够早地发现趋势，则可以通过购买任何价格呈上涨趋势的东西来赚钱。换句话说，如果一个人可以预测其他人可能会在未来对一件商品给予更高的评价，无论这种评价是理性的还是非理性的，那么买入这种情绪变化是有意义的。如果很多人开始这样想，那么他们就可以在彼此之间创造一种正反馈，并以超出任何理性评价的方式出价。这是一个泡沫。
泡沫破裂是因为人们最终不得不将一种商品用于其最终目的。一旦了解到实际使用该商品的人正在被竞标出市场，那么价格就会崩溃，因为人们不再预期对价格的评估会越来越高。
然而，货币不需要有任何最终用途。它可能只会在人与人之间传播，而不会被消耗。股票的估值是按其利息调整的股息的总和。债券的估值是根据利率和违约风险调整的赎回价值。商品的价值取决于它可以用来生产的商品的价值。但是，对于货币来说，并没有独立量来提供现实检验。所有的货币都像一个永远不会破裂的泡沫。[1]
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梅特卡夫定律
一些货币理论可以根据计算机网络中的梅特卡夫定律来理解。梅特卡夫定律说，网络的价值与节点数的平方成正比。基本原理是网络应该根据它支持的连接数来评估，这大约与 n^2 成正比（对于大数 n）。因此，随着网络的发展，它为新成员提供了越来越好的机会。随着新成员的加入，网络对所有现有成员都有所改善。
必须稍微调整梅特卡夫定律以适用于交换媒介，因为交易网络中的某些节点将比其他节点更有价值。那些拥有大量媒介的人可能比那些拥有少量媒介的人花费更多。因此，使用交换媒介的市值作为 n 而不是人数。同样，一些交易也比其他交易更有价值，因此使用交易量而不是交易次数是有意义的。
最近，由 Peter R 创建的 Bitcointalk 论坛上出现了对比特币中梅特卡夫定律的惊人测试（https://bitcointalk.org/index.php?topic=366214.msg5919365#msg5919365）。我在这里制作了自己的图表。
该图表以蓝色绘制市值，以绿色绘制不包括热门地址的交易量的平方。左边的轴是以美元为单位的价格。正如梅特卡夫定律所预测的那样，交易量随着网络规模的平方根而非常整齐地增加。非常漂亮的相关性。我真希望是我先做出这图的！
然而，我想批评一下对图表的解释。在最初的Bitcointalk论坛讨论线索中，绿色图线被标记为“梅特卡夫价值”，就好像它是对比特币的评估，估计了它的成本。
这种解释与我上面提出的货币价值理论是不相容的。在我的理论中，价值导致交易，而在图表中，交易导致价值。但是，只有潜在的交易才能产生价值。过去的交易对任何人都没有价值。网络的当前规模以及它可能在明天提供的随之而来的机会是人们今天进行买卖的动力。
这可能看起来像分割发丝，但因果关系的混淆可能会产生严重的后果。例如，很多人认为，为了让比特币更有价值，需要花费比特币并增加交易量。这当然是胡说八道；所有这一切都是用交易填满网络来处理没人真正想要的东西。对于新来者来说，这并没有很好的价值，因为他需要一个能够为他提供真正机会的网络，而不仅仅是人为增加的交易量。比特币网络越是专注于人为地增加交易量以使其看起来不错，它就越像庞氏骗局。相反，为了让网络更有价值，我们应该成为囤积者。这更有可能向新来者展示比特币作为交换媒介的许多潜在用途。
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评估比特币
真正的商品之所以有价值，是因为它可以被消费，或者因为可以用它进行交易。米塞斯将这些价值的原因称为“使用价值”和“交换价值”。例如，黄金可以成为货币并用作电子产品的组件。评估一种商品是否是泡沫需要同时考虑这两个因素；仅仅观察到 a 的价格远远大于其使用价值所能解释的程度，就得出它是泡沫的结论是不够的。
换句话说，假设黄金只用于电子产品。如果是这样的话，它的价格应该会比现在低得多。然而，有些人在用它生产任何东西之前开始持有黄金的时间更长。这将导致黄金价格上涨，从而降低黄金作为电子元件的用途。然而，它也会使黄金作为一种交换媒介更有用。如果黄金在使用价值下降的情况下，其提高的交换价值足以吸引更多人购买，那么黄金价格可以持续上涨。它的价格图表可能看起来像一个泡沫，但没有即将崩盘的预期。
这将我们带到了比特币。比特币的价格在多大程度上是理性评估还是投资泡沫？答案很简单，比黄金等商品容易得多。比特币除了作为交换媒介之外几乎没有其他用途。因此，比特币有任何价格的事实证明存在真正的网络效应，并且其价格的原因是其交换价值。对于黄金，人们必须考虑其使用价值和交换价值之间的相互作用，但对于比特币，就没有这样的困惑：
对比特币的任何需求都足以使其成为一种交换媒介。如果需求继续增长，那么它就会成为更好的交换媒介。这个过程没有尽头，因为比特币的主要价值是围绕它的网络效应，而不是任何最终的生产用途。比特币增长的每一步都遵循这样一个模式，投资于币，提高比特币的流动性，为其作为交换媒介的使用创造更多机会，然后投资于比特币的基础设施，从而实现这些机会。[2]
因此，比特币不是泡沫，或者至少现有证据强烈表明它不是。它的成长就像一个自我实现的预言：随着越来越多的人相信它是一种交换媒介并愿意购买它，他们就创造了它所需的条件以使其更有用。
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结论
每次你购买比特币时，都会有一个仙女长出翅膀。现在拍手，脚后跟敲三下，相信比特币！它只需要芥菜种子大小的信心。
[2014 年 5 月 15 日更新：澄清“评估比特币”部分以回应批评。]
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注释
1. Peter Šurda 在“比特币经济学”中提出了反对比特币泡沫理论的最佳论据之一，他在其中提出“什么会取代比特币？”问题的关键在于，由于比特币比其替代品降低了交易成本，人们至少有一些理由继续持有它，直到出现更好的替代品。
2. 这种分析留下了一些需要解释的东西——如果交换媒介的价值只是市值，为什么比特币会经历炒作周期？每次比特币价格上涨，它的基础价值都会增加，那么为什么它的价格会暴跌呢？我不知道答案，但我认为我有一个合理的假设：网络需要时间来适应每个炒作周期中大量的新人。网络的每个成员都增加了价值，但这需要时间——网络成员必须相互了解一些东西，然后才能更充分地实现他们为网络增加的价值。如果这种影响是真实的，那么价格可能会暂时比网络可以支持的增长更快地上涨。
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