发生了什么
Compute North 是美国第二大比特币挖矿托管服务提供商，上周申请了第 11 章破产保护。该公司在提交此申请后迅速提交了另一项法院命令，要求依据破产法第363条出售清算资产，以偿还其积累的约 1.4 亿美元债务。
Compute North 破产可能是 2022 年低迷市场中出现的最大的与挖矿相关的新闻。
该公司为大约 84 家矿业实体提供价值 7 亿美元的设备托管服务，其中包括 Marathon Digital Holdings 等上市公司。
据该公司网站称，Compute North 始建于 2017 年，最初是一家加密采矿业务，后来扩展到为数据中心提供低成本电力的托管服务。4 月份，该公司在德克萨斯州的 300 兆瓦托管设施破土动工。
现在，随着 Compute North 希望拍卖资产，它的客户可能会面临这样一种情况，即服务协议在新的管理层下被改写。一些矿工甚至可能被迫离开他们的托管地点，而另一些矿工可能会在利率上升时面临违约的风险。
更广泛的背景：残酷经济学粉碎 Compute North 的利润
大规模比特币挖矿成本很高。它不仅需要大量能源和昂贵的机器，还需要非常昂贵的电气设备（变压器、面板、电源线和相关物品），这些设备必须与矿机规模相匹配，而且矿工或矿企还需要容器或仓库空间来存放它们。
鉴于规模和成本因素，矿工通常会依赖 Compute North 等托管服务提供商来节约自己建立比特币矿场的成本和精力。矿工提供机器，托管方负责供电。根据这些协议，双方签署合同，在特定时间段内锁定托管费率。这些合同可能会有所不同，但通常包括电力的固定价格，其中可能包括利润或收入分成协议。
如上图所示，Compute North 拥有 20 多家子公司，经营着业务的各个方面。
其中大部分（“Operating Companies”下的公司）由 Compute North 全资拥有，而其他公司则是与 NextEra Energy 和 Marathon Digital Holdings 的合资企业。此外，CN Borrower LLC 现在归 Compute North 的主要贷方 Generate Capital 所有（稍后会详细介绍）。
Compute North 的合同通常持续 3-5 年，并为客户锁定固定电价。问题在于 Compute North 没有通过长期购电协议 (PPA) 与其电力供应商锁定自己的电价。与此同时，在德克萨斯州（该州拥有 Compute North 的大部分客户，并且 Compute North 的扩张最为积极），从 2021 年 7 月到 2022 年 7 月，平均工业电价从 5.20 美元/千瓦时增加到 8.21 美元/千瓦时，增长了 64%。
根据其第 11 章提交的文件，Compute North 表示，“典型的 [托管服务协议] 并没有明确允许其将增加的能源成本转嫁给客户”，因此托管公司只能在无法从客户那里收回成本的情况下承受这些不断上涨的电费。
Compute North 的收入正在被加密熊市蚕食。比特币的哈希价格——衡量矿工一天工作可以获得多少收入的指标——今年迄今已下跌 68%。
因此，当 Compute North 的主要运营成本（电力）飙升时，其本已被市场状况削弱的利润率再度被压垮。
Compute North 的主要贷款人触发“技术违约”
虽然 Compute North 在其文件中没有说明这一点，但该公司不稳定的收入状况很可能促使其主要贷方 Generate Capital 引发技术违约（ Technical Default）。
技术违约是由于未能遵守贷款条款的某个方面（定期付款除外）而导致的违约。
Generate Capital 在 2 月份为 Compute North 开设了 3 亿美元的信贷额度，其中 Compute North 获得了 1.01 亿美元。根据 Compute North 的破产申请，Generate Capital 声称 Compute North 处于技术违约状态，这导致 Compute North 无法获得信贷，并赋予 Generate Capital 控制 Compute North 的两个矿场（一个位于内布拉斯加州Kearney，一个位于德克萨斯州Granbury）的权利，以及一个 2360 万美元的银行账户。
展望与启示：Compute North 设施仍在运营，但很快就会被出售
随着其主要信贷额度的关闭和利润的蒸发，Compute North 申请第 11 章破产保护。通常被称为重组破产，第 11 章允许公司在制定计划以满足债权人的同时继续运营。
根据文件，这家总部位于明尼苏达州的公司欠至少 200 名债权人高达 5 亿美元，Compute North 估计其资产价值在 1 亿至 5 亿美元之间。就债权人而言，Compute North：
欠 NextEra Energy 99,809,696 美元，这是一家电力公司，Compute North 与其在德克萨斯州的一个设施建立了合资企业；
欠上市比特币矿企 Marathon Digital Holdings 21,013,027 美元；
欠Digital Currency Group 子公司 Foundry 7,466,005 美元；
大约 30 个其他公司共计18,374,138 美元。
为了偿还这笔债务，Compute North 向德克萨斯州南区的美国破产法院提出动议，要求拍卖其资产。如果出售获得批准，Compute North 可以在拍卖之外以最低限度原则出售价值高达 1,000,000 美元的资产。
不过，大部分销售将在 2022 年 11 月 1 日开始的拍卖中进行。此次拍卖将包括 Compute North 控制的任何资产，包括比特币采矿容器、比特币矿机及其最有价值的—数据中心。
如果 Compute North 的业务被分割，客户会发生什么？
资产拍卖肯定会吸引来自加密挖矿行业各个地方的竞标者，包括活跃在该行业的金融机构和能源公司。这些参与者现在将有机会以低廉的价格吞噬资产。
现在大家都在猜测谁会购买哪些资产， 最重要的是数据中心落入哪个公司囊中，这对于在这些网站上运营的客户来说令人头疼。鉴于当前的托管服务协议利润微薄，新管理层无疑会想要重写这些协议，一些矿工可能会被排除在协议之外，而另一些矿工可能会选择离开。
例如，Marathon Digital 已经与 Compute North 的竞争对手 Applied Blockchain 达成了一项协议，以获得另一个电力和仓库空间，以容纳当前和未来的矿机设备。关于破产，Marathon Digital 的股价受此影响在消息传出当天下跌了 10%，但过去一周股价已大幅反弹。还值得注意的是，Marathon 通过其专有矿池 Marapool 的算力在上个月并没有下降。
除了Applied Blockchain,，可能因重组而被淘汰的比特币矿工可能会向美国最大的比特币挖矿托管商 Core Scientific 寻求新家。不过，根据 10-Q 文件，Core Scientific 在 2022 年第二季度的托管服务中损失了 470 万美元。
如果不深入了解 Core Scientific 的运营情况，就无法判断这种损失是由于电价上涨和 PPA 缺乏造成的，还是由于夏季高温期间数据中心停机（Core Scientific 在德克萨斯州开展了大量业务）造成。尽管如此，业内消息人士称，如果电价上涨，Core Scientific 有能力将不断上涨的电力成本转嫁给客户。
这种情况清楚地提醒人们，拥有自己的电力合同并运行自己的数据中心的公共和私人矿企，即使价格昂贵，在市场不确定时也不必担心。 Riot、Argo、Hut 8、Bitfarms 和 Cleanspark 等公司不必担心托管服务提供商的交易对手风险。
对于那些使用托管服务提供商的人来说，随着采矿利润的减少和电力成本的上升，托管替代方案的不确定性迫在眉睫。在过去几年中，比特币矿工放弃长期 PPA 的情况并不少见，因为电力成本一直在下降，而且该行业的平均托管率一直在上升。
因此，Compute North 客户可能会在两种糟糕情况中的最佳选择之间陷入困境，要么在 Compute North 重组过程中坚持不确定性，要么向另一家托管服务提供商寻求新的不确定性。
现在判断这种情况是否会演变成信贷传染还为时过早，但随着 Compute North 的数据中心被出售给新的管理层，破产对其他矿工/矿企的影响将变得更加明显，这些公司的投资者需要非常了解投资组合公司的挖矿动力来源，以确定是否需要重新分配或进行多元化配置。
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