尽管我们正处于熊市之中，但比特币矿企仍在通过大规模增发股票1的方式来提高2其自身算力。算力的提升也导致比特币网络难度在最近出现了多次的正向调整，目前处于历史高位。
同时，币价一直徘徊在2017年时2万美元左右的“高点”，比相比于6.9万美元的历史高点低了71%。伴随着挖矿难度攀升和币价下跌，矿工的挖矿收益也在不断减少。
这篇文章分析了矿工收益下降对其挖矿利润的影响，并表明了许多挖矿业务目前正处于水深火热之中。
比特币矿机单位算力下比特币产量未曾减少
矿机的工作其实是将电力转化为算力，并从中获取比特币作为报酬。矿机每天在单位算力下所获得的比特币我们称之为币本位下的算力价格。这个数字由区块补贴、交易费用和难度共同决定。
比特币的区块补贴是固定的，而交易费用占比在过去一年中可以说是微乎其微，却很稳定。因此，当我们分析币本位下算力价格在近期的发展情况时，应该将重点置于挖矿难度上。
挖矿难度的上升意味着对比特币区块奖励的竞争增加，以及单位算力下比特币量减少。而难度上升导致了币本位下挖矿收益或算力价格的下降。
图一：算力价格和挖矿难度间的关系
上图显示了币本位下算力价格和挖矿难度间的反比关系。2021年时，挖矿难度比现在低将近50%，而矿工单位算力下可获取的比特币产量比目前高近50%。
为了显示算力是如何影响比特币产出能力的，我们可以看到一些大型矿企算力达到了EH/s的量级，而1EH/s现在每天可产出3.5枚比特币，但一年前的产能可达6.7枚比特币。只有那些在过去的一年中算力增加了一倍以上的矿工，才能赚取与去年10月相同数量的比特币。
由于更多的算力上线，挖矿难度不断增加，币本位下算力价格可能会呈现持续下降的趋势。长期来看，这种情况十分糟糕。2024年春天，比特币减半机制再次被触发，区块补贴将会从6.25枚减半到3.125枚，这将导致币本位下算力价格大幅下降。
而算力价格的下降也意味着矿工长期保持其比特币产量的唯一选择只有迅速增长算力，从而在全网算力中占得更大份额。而这就是计划着未来部署大量机器3的上市矿企的策略4。
比特币矿机单位算力下美元收益未曾减少
不仅单位算力下产出的比特币数量越来越少，而且本身比特币的价值也在不断缩减。2021年10月是比特币挖矿的黄金时期，当时比特币的平均价格是5.9万美元，而如今的价格只有其32%。
为了将币价和币本位下算力价格结合，Luxor提供了一个以美元计价的算力价格指数5。算力价格说明了影响比特币挖矿收益的所有变量，显示了矿机单位算力下的美元收益。这是一个衡量挖矿收益的伟大指标，最重要的是，它抓住了影响矿工收入的所有组成部分：比特币难度，区块补贴，交易费用，和比特币价格。出于这个原因，Luxor最近推出了一个不可交割的算力价格NDF6，让矿工可以完全对冲其挖矿收益。
图二：美元本位下算力价格走势
大多数矿工应该都希望这个算力衍生品产品可以早点出现，这样的话他们便可能在2021年10月算力价格价格处于历史高位时对冲他们的挖矿收益。自那时起，挖矿难度的增加导致比特币产量下降了50%，加上币价本身约70%的跌幅，致命的组合导致算力价格暴跌84%。
一个矿工若能在过去一年内实现算力的翻倍，那么或许可以保持其比特币产量不变，但其美元本位下的收益与币价最高位时相比仍然下降了约70%。这表明，虽然算力的增长对保护矿工的挖矿收益（比特币）很重要，但其收入仍然受到比特币价格波动的巨大影响，这也使得对冲算力价格成为矿工的明智选择。
低廉电价下矿机才能实现正向现金流
在无相应成本下降的同时收入减少84%对任何企业来说都是毁灭性的。在2021年的比特币淘金热中获得巨大的利润之后，矿工纷纷遭现实打脸，因为他们如今的利润率已被大大压缩。
在2021年10月的高峰期，假设电价为每兆瓦时60美元，市场上最节能的矿机可达到88%的挖矿毛利率。换句话说，一个电价尚可的矿工可以用仅值0.12枚比特币的能源产出1枚比特币。
图三：不同效率等级矿机利润率变化
但在过去的一年里，挖矿的利润率已被蒸发。在2021年的高峰期，机器的挖矿毛利率接近90%，而如今只能勉强维持在30%-40%。30%的毛利率可能看起来不太糟糕，但请记住，这个利润率应该包括所有非能源成本，如工资和管理成本等。
Antminer S19j Pro在2021年10月是市场上最节能的矿机型号，当时以88%的毛利率被广泛运用于挖矿业务。但现在，其挖矿毛利率已降至38%。Whatsminer M30s+也是相对节能的矿机型号，在每兆瓦时60美元的能源价格下，它的挖矿毛利率仅为28%。Bitfarms的矿机机组大部分由该机器组建。
除了水冷版本，Antminer S19 XP是目前市场上最节能的矿机机型。诸多上市矿企对此机型进行了大量的订购，第一批机器已在2022年7月交付。通过该机型进行挖矿业务的矿工仍能保持较好的利润率，可达55%。有一点是肯定的，即这些机器将不会马上被取代下线。
考量挖矿收入下降的另一种方法是观察不同矿机型号的盈亏平衡电价。正如我们在下图中看到的，Antminer S19 XP的盈亏平衡电价目前是129美元/兆瓦时。作为参考，能源危机影响下德国今年的平均电价为250美元/兆瓦时。129美元/兆瓦时的价格虽对比特币矿工来说仍相对较高，但大多数通过此机器挖矿的矿工还是可以获得不错的利润率的。
图四：不同矿机型号的盈亏平衡电价对比
当我们把目光转向能源效率较低的机器时，局面则比较暗淡。Antminer S19j Pro的盈亏平衡电价为94美元/兆瓦时。许多矿工的矿机托管电价应该都在这个价格范围内。
再往下看自2016年以来一直在运行的忠诚的Antminer S9，我们看到它现在需要电价在低于28美元/兆瓦时时才能实现正向的现金流。如此低廉的电价在西方世界的任何电网中几乎都是找不到的，除了像挪威北部这样的少数区域，那里今年的平均电价是15美元/兆瓦时。
图五：不同机型在不同电价标准下达到各自盈亏平衡点时的算力价格对比
文章开头解释了算力价格在过去一年是如何暴跌的。而上表显示了不同机型在不同电价标准下达到各自盈亏平衡点时的算力价格。
目前的算力价格是70美元/PH/s。拥有S19 XP的矿工即使在电价为0.1美元/度（每兆瓦时10美元）的情况下，也能赚取体面的利润。而S19j Pro则只有在电价低于0.07美元/度的情况下才能获得体面的毛利率。中等效率的机型S17若想其挖矿利润达到23%，则其电价需要低于0.05美元/度。
而问题是，要想获得如此廉价的电力是非常困难的，尤其是目前正处于能源危机，全球范围内能源价格飙升。尽管最严重的能源价格上涨情况集中在欧洲，但美国也面临着同样的问题，石油、天然气和煤炭等可运输燃料的价格由于全球需求上升进而飙升。
图六：美国各州矿机托管费用对比
能源价格上涨导致全球范围内的托管费用大幅增加。上图显示了美国各州的平均托管费用。在大多数州，平均托管费用离Antminer S19j Pro的盈亏平衡点电价0.094美元/度不远。
电价最便宜的州，如华盛顿州、俄勒冈州、路易斯安那州和纽约州，其平均托管费用都是0.075美元/度。该电价成本下S19j Pro的毛利率仅有20%，这意味着如果算力价格降到53美元/PH/s以下，这台机器在此托管费率下就会亏本。目前的算力价格是70美元/PH/s，这意味着与53美元/PH/s仅相差24%，而这很有可能在未来几个月内发生，因为挖矿难度正在不断飙升。
比特币挖矿收益未来几个月内的发展
正如本文所解释的，比特币挖矿收入取决于三个因素。比特币价格、挖矿难度、交易费用。短期内我们应该重点关注比特币价格和挖矿难度。
没有人知道币价的发展动向，Luxor无法预测熊市是否会恶化或牛市会突然爆发。因此，我将2万美元的价格作为预测的基础价格。关于难度，我相信随着比特币算力的不断增加，它将一直呈增长趋势至2023年。上市矿企在未来几个月会有大规模的算力扩张计划，私人矿企也在不断增加其算力。持续的难度增长加上躺平的币价，美元本位下算力价格也将进一步下降，可能会跌破0.05美元的水平线。挖矿收入减少，加上能源成本激增，无疑会给许多矿工带来麻烦，其中一些人可能会未来一个月内关停挖矿业务。
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