在去年 6 月的彭博投资会议上，我与 SEC 前主席 Jay Clayton 讨论了银行业、全球宏观市场和区块链的危机。 在小组结束时，主持人问我应该期待什么黑天鹅。 我的回应是：
“人们总是忽视黑天鹅，直到真的发生了一起。然后所有人都想谈论的是‘接下来会发生的事情’。我会说最大的惊喜是去年我们已经经历了所有这些大事 —— 而接下来可能不会发生什么疯狂的事情。”
“但是如果你让我说一些事情，我会说监管的明晰度是没有人预料到的事情。有几种方式可以实现这一点。”
现在一个非常重要的主题是没有坏事发生。
在2022年和2023年的大部分时间里，各种罕见、疯狂的坏事都在发生。
全球宏观市场的波动通常超越了历史。根据圣克拉拉大学历史投资回报研究的荣誉教授爱德华·麦克奎里的分析，2022年是美国债券投资者有记录以来最糟糕的一年：
“即使你回溯250年，也找不到比2022年更糟糕的一年。”
2022年是自大萧条以来传统的60/40股票和债券组合表现最差的一年。
这种影响在私人市场中甚至更大，而私人市场的情况又会影响到我们的风险投资领域。上市首次公开募股（IPO）的筹资额较前一年减少了95%，交易数量减少了85%。
区块链市场不仅受到了上述所有影响，还遭受了Sam Bankman-Fried对500万人的犯罪行为以及数家放贷机构的荒谬杠杆的打击。
加密货币市场总市值下跌了70%。
在我看来，这些都是一生中难得一见的怪事。在未来10到15年里，再也不会有人无抵押地向杠杆加密货币对冲基金借贷，也不会再出现缺乏透明度的情况了。（经历了25年的周期，我知道在下一批人中总会有人再次这样做！）
下面是区块链历史上许多人认为是灾难性事件的示意图。
由于这些事件都无法摧毁区块链，因此缺乏这些极端糟糕的事情在边际上是一个巨大的积极因素。
另一个重要的积极因素是去除了一些阻碍我们行业发展的监管阻力，以及想要投资于这个新资产类别的机构。
在过去一年中，高调案件取得了积极的裁决，比如判定Ripple的本地代币XRP不是证券，以及Grayscale在他们针对SEC关于比特币ETF申请的诉讼中获胜。在我们看来，这些可能是区块链监管明晰正逐渐实现的迹象，为美国的进一步创新创造了条件。
机构的采用在一月份推出的现货比特币ETF之后似乎正在加速。
随着比特币减半预计将在2024年4月下旬发生，我们相信这些积极因素的融合将为下一个牛市提供强劲的推动力。
此外，区块链的从“拨号”到“宽带”的时刻可能正在发生。我们可以通过以太坊Layer 2和超大规模区块链的增长来看到这一点。
Pantera在这个领域管理资金的时间比任何人都长——超过十年的疯狂牛熊周期。我们经历了三个完整的疯狂周期——巨大的涨势，然后，不幸的是，大约85%的下跌。我认为我们现在正处在第四个大周期的开始阶段。
2022年股市崩盘对机构产生了巨大的“分母效应”——他们确实在撤出对私人市场的投资。随着股票重新回到历史新高，他们可以再次投资于私人市场，所以我认为未来18到24个月可能会是加密货币的强劲牛市。
这是一个关键时刻，过去几年资本市场和区块链领域发生的这些痛苦、可怕的事件已经消除，再加上减半和监管明确等积极的事情——所有这些都是同时展开的。
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