比特币在最近一周的跌幅其实只有10%。
但矿工股却是“断头式”下跌：Cipher、Bitdeer、Core Scientific、CleanSpark、Hut 8 等全部暴跌 20%–50%。
这不是简单的“矿工比 BTC 波动更大”，而是挖矿行业的根基正在出现结构性松动。
而是挖矿这个商业模式本身的信心正在快速下降。
1）区块奖励不断减半，矿工收入只降不升
从 50 BTC → 25 → 12.5 → 6.25 → 3.125，现在挖矿奖励几乎是“腰斩再腰斩”。未来还会继续减。
矿工的经济模型简单粗暴：
收入 = 挖到的 BTC × 币价
成本 = 电费 + 设备折旧 + 维护
奖励变少、电价更高、难度更大，BTC 一旦往下一跌，矿工就立刻亏损，这次矿工股跌得比 BTC 还惨并不奇怪。
目前S19、M60系列已经到关机价了。
2）比特币生态没成长，矿工没有额外收入
比特币的链上用途极少：
没有 DApp
没有智能合约生态
没有链上消费场景
手续费也无法长期支撑矿工
中本聪当年可能以为：
“未来 BTC 会用于支付，手续费会补上奖励减少。”
但现实是：
BTC 没成为支付工具
手续费不足以养活矿工
矿工收入完全靠比特币的涨幅
这种击鼓传花的游戏，谁来最后接棒呢？
3）矿工行业正在集体逃离挖矿
今年最明显的趋势是：
不少矿工开始宣布退出挖矿或缩减挖矿规模。
例如：
Bitfarms：未来两年全面退出挖矿
IREN：与微软签 GPU 托管合同，主业改做 AI
Core Scientific：与 CoreWeave 签 35 亿美元 AI 合同
CleanSpark、Hut 8：开始布局 AI/HPC
矿工自己都不想挖 BTC，股价当然会崩。
矿工为何转型 AI？
因为 AI 有三大优势：
电力利用更稳定
收入更可预测
毛利远高于挖矿
矿工本来就有便宜电力、制冷系统、数据中心，是天然的 AI 机房。
这对比特币意味着什么？
1）比特币未来的安全性会下降
比特币安全依赖算力，而算力来自矿工。
如果矿工越来越少、越来越不赚钱：
算力会下降
51% 攻击门槛会降低
安全性会慢慢变弱
除非手续费大涨，否则矿工不可能回到过去的规模。
2）比特币越来越集中在少部分人手里
现在普通人早就买不起比特币了，比特币只集中在早期OG和大户的手上。
当然还有类似微策略这样借钱买币的上市公司。
但是他们的钱，在早晚要还的（ETF可能成为，BTC暴跌的“定时炸弹”）
3）年轻人正在放弃比特币
比特币曾经是年轻人的象征——
叛逆、自由、反建制、对抗央行、对抗华尔街。
但今天的比特币，所有吹的牛逼都已经实现了，然后呢？
年轻人已经不觉得酷了，你们机构自己玩去吧！
矿工股暴跌只是表面，背后是真正的结构性变化：
可挖比特币越来越少
区块奖励撑不起行业
生态没带来额外收入
比特币的角色正在改变：
从“社区驱动的挖矿网络”，变成“机构主导的金融资产”。
在过去，矿工一直是主导比特币价格的核心力量。
直到现在，我还是相信矿工对币价走势的判断：
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