与其围绕起起落落思考，不如从过度和纠正的角度考虑问题。
——橡树资本 (Oaktree Capital) 董事长霍华德·马克斯 (Howard Marks)
撰文：Leo Zhang
编译：詹涓
自从 BTC 的价格从漫长的寒冬中反弹以来，矿业对硬件的需求日益旺盛。 比特大陆 (Bitmain) 一度是比特币行业门口的野蛮人，如今却在面对比特币矿机供不应求的情况。这家矿业巨头的新一代 7 纳米 BTC 矿机已彻底卖断货。他们最新的产品 S17e 和 T17e 在预订开始一分钟后就一售而空。
比特大陆并不是唯一一家门口大排长龙的制造商。 比特微 (MicroBT) 是一颗冉冉升起的新星，这家公司由蚂蚁矿机 S9 的前首席工程师创立，其旗舰产品神马 （Whatsminer） 系列令比特大陆的产品销量黯然失色。在上周的成都新时代矿业峰会上，有消息称，自 5 月份以来，神马矿机已交付 10 万台神马 M20s / M21s，预计到 9 月底产量将超过 20 万台。
不过，矿机生产的增长率仍然赶不上比特币价格的上涨速度。在算力响应价格变化时，总是会延迟一些。这是因为制造商的产能天然受到上游供应商的制约。像比特大陆和比特微这类原始设备制造商 （Original equipment manufacturers, OEM） 只是 ASIC 芯片的设计者，这是一种专门用以进行哈希类算法计算的芯片。芯片的实际生产是在 台积电 （TSMC） 和 三星 （Samsung） 等高度先进的集成电路制造厂进行的。
来源： Bitinfochart
定制 ASIC 会产生高昂的一次性工程成本。芯片制造商将这些费用分摊到大量生产的芯片上，这就是他们每次只大量购买晶圆的原因。这些订单通常需要 9 周或更长时间完成。
下单到交付的时间间隔使得 OEM 厂商极其难以预测需求并提前制定前瞻性的商业计划。在 2017 年末的牛市中，没有一家制造商有足够的库存来满足快速增长的需求。所有的矿机都在二级市场以高溢价交易。结果，OEM 厂商误判了当时市场的过热程度，生产了过多的机器。比特大陆及其竞争对手不得不在 2018 年慢慢消化库存。到了下半年，他们甚至一度亏本出售矿机。这就是为什么在 2018 年，尽管比特币的价格全年都在下跌，但它的算力直到年底才停止攀升。
粗略估计，比特大陆到目前为止只成功交付约 4 万台 S17 矿机，这种相当流行的机型采用的是基于台积电 7 纳米工艺的芯片。这是世界上最先进的工艺，只有台积电能做到。芯片制造厂会优先考虑高通 (Qualcomm) 、华为和苹果 (Apple) 等大客户，并首先满足他们对 7 纳米芯片的需求。另一方面，比特微采用的是三星 10 纳米工艺。它不像台积电的 7 纳米芯片那么先进，但更便宜，生产方面也容易得多。然而，由于 5G 手机产量不断增长，三星仍然是比特微的瓶颈。
上月比特大陆向台积电下了一笔大订单，从 11 月起每月将增加 1 万片圆晶的产量。据称，该笔订单是以 100% 的现金预付的。每个 12 英寸、7 纳米的圆晶可以切割出大约 3,000 个芯片，所以 1 万片圆晶应该足够生产大约 20.1 万台 S17 Pro (约 11.7 E)。这意味着到了 2020 年第二季度，仅比特大陆蚂蚁矿机就能生产 55-65 E。假设币价不再次大幅下跌，现有网络哈希率约为 85 E，加上比特大陆的新订单，再加上其他制造商的产出，比特币的哈希率可能会在下一次减半事件之前翻一番。
不断飙升的哈希率压低了矿工的赚钱能力。这对矿工的生产成本意味着什么？矿场运营者唯一能真正管理的变量是他们的电价。
以蚂蚁矿机 S9 为例，以下是不同用电成本下的比特币生产成本：
数据来源： coinmetrics.io
全球半数以上的算力集中在中国的几个省份。对这些地区的矿工来说，4 月至 10 月跟过节无异，因为春夏季当地水力发电带来了大量廉价的电力供应，基本上将矿工的电费降到微不足道的水平。去年，四川省遭遇了 57 年来最严重的雨季，但许多挖矿设施都建在这些地区，有些甚至遭遇了灭顶之灾。
中国四川当地的一个矿场最近被该地区的强降雨摧毁
然而，一旦旱季来临，电费就会大幅上涨。2018 年 10 月，洪水季节结束前后，BTC 的价格从 6,000 美元跌至 3,000 美元，再用之前那几代用电成本高昂的机器就显得相当不划算。许多老矿机被淘汰，转移到海外，或者以极低的价格卖给更有资源的矿工。
在上一个旱季，价格的剧烈波动将过热的算力逐渐拉回到收支平衡的水平。由于每个挖矿作业的成本基础略有不同，每家矿场的风险承受力也有所不同，我们只能通过观察生态系统在高维度上如何对这些周期作出反应来估算市场生产成本的构成。
目前，我们正处于与 2018 年秋季非常相似的周期阶段：牛市行情引发了对矿机的巨大兴趣，硬件制造商难以满足社区的需求。随着洪水季节结束，比特币的价格继续横盘整理。
利用最新矿机的参数，预测算力增长，电价上涨，奖励减半，可以预测生产成本；使用上面提到的数字作为输入值，我们可以有把握地说，比特币的生产成本将大幅上升。
如果 BTC 的价格从目前的水平暴跌，我们很可能会看到 2018 年冬天的情况再次上演：大批蚂蚁矿工 S9 矿机最终将退役，新款机器将减价销售，挖矿业务将得到整合，媒体上将再次出现类似「死亡螺旋」的报道。
所有这些事件都是正常的，是比特币挖矿周期的自然组成部分。
注： 上述计算不包括矿池费用、维护费用和硬件采购支出。 在最初的资本支出完全达到收支平衡之前，实际生产成本要高得多。
免责声明：Iterative Capital 持有比特币。
据 Block123.com 显示，迭代资本 Iterative Capital 成立于 2016 年，主要经营两项业务：加密货币的大型挖矿投资基金，以及 OTC 加密货币交易经纪，公司在纽约、新泽西、洛杉矶、伦敦、北京和香港设有办事处，是面向全球的流动性提供商，并在东西半球拥有挖矿设施，其交易业务 i2 Trading 是美国的持牌 MSB 和 MT，可以美元、英镑、港元和其他法定货币进行交易。
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